В апреле этого года компания перешла к новой дивидендной политике, по префам и по обычке Ростелекома теперь разная. Она предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, т.е. не ниже уровня, рекомендованного Росимуществом и Правительством Российской Федерации для компаний с государственным участием. Дивиенды не будут выплачиваться при превышении показателем чистый долг/OIBDA значения 3.

По привилегированным акциям, в соответствии с уставом, Ростелеком обязуется выплачивать дивиденды в размере 10% чистой прибыли по РСБУ разделенной на число привилегированных акций, которые составляют 25% уставного капитала компании, но не менее размера дивидендов по обыкновенных акциям. Поэтому теперь дивиденды по префам и обычке могут быть либо одинаковыми, если вдруг математически при распределении прибыли так получается, либо по префам дивиденды будут стабильно выше. Итоговый расчет будет зависеть от значений чистой прибыли в отчетности МСФО и РСБУ Ростелекома.

С высокой вероятностью теперь привилегированные акции будут оцениваться рынком дороже, чем обыкновенные, и дисконт в префах к обычке у акций Ростелекома уйдет.

Сегодня компания Интер РАО выпустила финансовой отчет по МСФО за 1-е полугодие 2025 года. Выручка компании выросла на +12%, составив 818,1 млрд рублей, EBITDA увеличилась на +17%, 93,3 млрд рублей на фоне роста экспортных поставок и тарифов. Чистая прибыль выросла слабее — на 4,3%, достигнут 82,9 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA 11,4%, чистая рентабельность 10,1%. Показатель ND/EBITDA отрицательный. Результаты в целом для компании нейтральные.

По заявлениям менеджмента дивидендная политика сохраняется на уровне 25% от прибыли, а это значит, что по ожидаемой дивидендной доходности компания, хотя и является одним из лидеров в сегменте генерации, но существенно проигрывает другим защитным активам, например, из сектора сетевиков. Вероятность повышения выплат до 50% здесь маловероятна, учитывая масштабную инвестиционную программу компании.

Компания не планирует байбэк, а CAPEX остаётся высоким. Основной риск — расходование крупного кэша на проекты с низкой отдачей и снижение процентных доходов при падении ставок.

10 июня мы публиковали пост про Интер РАО, где отмечали:

«Кубышка» уменьшается (минус 26,3 млрд руб. за квартал) и будет продолжать уменьшаться из-за высокого Capex (операционного денежного потока не хватает), который только в 1 квартале 2025 года вырос на 69% до 33,5 млрд рублей.

Учитывая невысокие дивиденды в секторе и потенциальное снижение прибыли год к году, акции компании могут чувствовать себя хуже рынка.

☝️За последние 66 дней индекс Мосбиржи вырос на 7%, а акции Интер РАО показали околонулевую динамику.

Давайте посмотрим, изменилась ли картина во 2 квартале 2025 года:

✅Выручка выросла на 12,2% до 376,8 млрд руб.

✅Опер. прибыль выросла на 32,5% до 28,1 млрд руб.

✅Финансовые доходы выросли на 21% до 24,6 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 13,2% до 35,7 млрд руб.

На первый взгляд — сильные результаты! Но почему же акции отстают от рынка?

💡Сравнение результатов идет год к году, но при сравнении с предыдущим кварталом увидим замедление по всем ключевым показателям. Выручка снизилась на 14,6%, операционная прибыль на 28,5%, а чистая прибыль на 24,4%.

Начнем с того, что инвестировать в акции на срок менее трех лет – это очень рискованная история. Акции волатильны, и если вы хотите с высокой вероятностью получить положительный финансовый результат, в эти активы все же лучше заходить долгосрочно, а не 1-2 года.

Если же говорить про более долгосрочный подход, то в секторе электрогенерации в моменте лидер Интер РАО, но это скорее лучший вариант из худших, и я не думаю, что из защитного коммунального сектора акции Интер РАО в моменте станут лучшим дополнением в портфель. То же самое относится и к сбытовым компаниям. Я могу, конечно, там отметить Ставропольэнергосбыт или Пермэнергосбыт, но, на мой взгляд, по ожидаемой доходности в моменте они проигрывают сетевикам. А что касается сетевиков, то наш долгосрочный фаворит в секторе – префы Ленэнерго. Кроме них как вариант можно рассмотреть еще Россети Центр и Приволжье и Россети Московский регион.

Если оценивать перспективы самостоятельно, то для акций Интер РАО мы видим потенциал роста до 5,3 рубля в годовом горизонте с возможными дивидендами около 0,4 рубля на акцию.

Сегодня компания Х5 Групп выпустила финансовый отчет по МСФО за первое полугодие 2025 года. Отчет получился в рамках ожиданий. Компания показала уверенный рост выручки на 21,2%, до 2,24 трлн руб., но EBITDA выросла лишь на 0,7%, до 130 млрд рублей, а чистая прибыль снизилась на 18,9%, до 48,1 млрд рублей из-за высоких финансовых расходов и компенсационных выплат материнской компании. Рентабельность сжалась: чистая рентабельность 2,1%, рентабельность по EBITDA – 5,8%. Долг растёт, показатель ND/EBITDA 0,88х, свободный денежный поток — низкий.

Хотя компания подтвердила планы по росту и EBITDA, выплата промежуточных дивидендов под вопросом. Скорее всего, компания их все же выплатит, но ожидания по промежуточным дивидендам все же стоит консервативно несколько скорректировать на фоне высоких финансовых расходов компании в 1-м полугодии 2025 года. Наши ожидания по размеру дивидендов в диапазоне 170-190 рублей на акцию.

Также отметить, что в первом полугодии 2025 года Правительственная комиссия по контролю за иностранными инвестициями одобрила компенсационную выплату материнской компании X5 Retail Group N.

Если смотреть операционные результаты компании за 1-е полугодие 2025 года, то они неплохие. Отгрузки скромно, но растут — +5% год к году, компания продолжает расширять присутствие импортных и собственных брендов своей продукции в крупных торговых сетях, отгрузки собственной продукции растут опережающими темпами, +6 % год к году. Результаты сети ВинЛаб также выглядят в целом позитивно: количество магазинов увеличилось до 2131, что на 17,7% больше чем год назад, а выручка достигла 47 млрд рублей, показав рост на 22,7%. Средний чек вырос на 9,7%, что примерно соответствует уровню инфляции, а трафик, несмотря на общую сложную ситуацию на рынке, увеличился на 11,8%. Поэтому в целом компания держится уверенно.

Но для оценки долгосрочных перспектив стоит иметь в виду, что у нас в стране идет некоторая антиалкогольная компания, что долгосрочно может негативно влиять на результаты Новабев. При сравнении динамики показателей за 1-е полугодие 2025 года с динамикой показателей годом ранее, то очевидно, что темпы роста сети Винлаб замедляются, темпы роста выручки, соответственно, также. Средний чек растет, грубо говоря, с темпами роста инфляции. Тренд на деалкоголизацию дает снижение активности в отрасли в целом, что, конечно увеличивает риски в акциях Новабев.

Недавно опубликованные отчеты Юнипро за 1-е полугодие 2025 года (РСБУ и МСФО) содержат неполные данные: отсутствует раскрытие по кредитам и займам, денежным средствам, финансовым активам, финансовым доходам, денежным потокам и другим ключевым статьям.

☝️Вероятно, компания стремится скрыть текущую динамику капитальных затрат и реальный размер своей ликвидной «кубышки». Это особенно актуально в свете масштабной инвестиционной программы.

Напомним, что в рамках инвестиционной программы до 2031 года компания планирует направить 327,1 млрд рублей на финансирование капитальных вложений.

‼️Это означает ежегодные капитальные затраты на уровне 45-50 млрд руб. Операционный денежный поток в последние годы составлял около 30-35 млрд руб., что указывает на необходимость финансировать часть инвестиций за счет «кубышки» или привлечения долга.

📊Теперь к результатам за 1п 2025г:

✅Выручка выросла на 1,8% до 64,1 млрд руб.

❌Операционные расходы выросли на 14,2% до 46,8 млрд руб.

❌Операционная прибыль снизилась на 21,2% до 17,3 млрд руб.

Новость: «В июле компания запустила новый проект — Клуб акционеров Сбера, который предлагает новые возможности для владельцев акций Банка и способствует развитию системы долгосрочной вовлеченности для тех, кто инвестирует в Сбер».

☝️На наш взгляд, это крутая идея, которая может поспособствовать развитию фондового рынка России!

Сами посудите, вы владеете акциями крупнейшего банка с рентабельностью капитала более 20%, с высокими дивидендами и  получаете дополнительные бонусы в повседневной жизни!

Например, если вы держите от 4000 акций, то получаете личного менеджера, приоритетное обслуживание, специальные условия по вкладам и накопительным счетам, скидки за страхование, скидки за каршеринг, переводы без комиссий и т.д. Главное условие — держать акции на брокере Сбера. 

📊Теперь к результатам за июль 2025 года:

✅Чистый процентный доход вырос на 23,7% до 263,1 млрд руб.

❌Чистый комиссионный доход снизился на 3,3% до 64,4 млрд руб.

❗️Расходы на резервы* составили 79,4 млрд руб.

Рост производства (+4% г/г), продаж (+2,4% г/г) и цен на удобрения (+26,6% г/г фосфорные и +29,5% г/г азотные) обеспечили Фосагро отличные финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года👇

✅Выручка выросла на 23,6% до 298,6 млрд руб.

✅Скор. EBITDA выросла на 50% до 115,3 млрд руб.

✅Чистая прибыль* выросла на 41,3% до 75,5 млрд руб.

✅FCF (своб. денеж. поток) вырос более чем в 2 раза до 56,5 млрд руб.

*Прибыль на треть сформирована положительными курсовыми разницами из-за снижения валютного долга на фоне укрепления рубля.

Новость: «Совет директоров Фосагро рекомендовал дивиденды по итогам первого полугодия в размере 387 рублей на акцию».

💡Для выплаты потребуется 50,1 млрд рублей — практически весь FCF, основная часть которого уже пошла на погашение долга. Источником для выплаты дивидендов может стать либо прибыль 3 квартала, либо новые займы.

❗️В последнее время компания выплачивала на дивиденды больше, чем зарабатывала и это привело к росту долговой нагрузки и процентных расходов.

На обе эти компании мы смотрим долгосрочно позитивно, хотя это совершенно разные компании. Астра — это IT-сектор, разработка операционных систем и программного обеспечения. Компания выигрывает от тренда на переход на отечественное программное обеспечение, и пока этот тренд далек от завершения. Основные риски компании – это насыщение платежеспособного рынка своими решениями, возврат зарубежных конкурентов и усиление внутрироссийской конкуренции с другими игроками, создающими аналогичное программное обеспечение.

ВУШ — это аренда средств индивидуальной мобильности. Здесь рынок в крупных городах в России уже насыщен и конкуренция обостряется. По итогам 1-го полугодия 2025 года ВУШ несколько потерял свою рыночную долю, но у компании сохраняется потенциал роста на длинном горизонте как за счет выхода в менее крупные города России, так и за счет развития зарубежного направления. У ВУШ основные риски регуляторного характера, так как явно часть городов пойдет по пути регулирования зон где можно использовать средства индивидуальной мобильности и риски усиления конкуренции.